奇跡能夠通過正確的個(gè)人選擇而出現(xiàn),即在一個(gè)正確的水平上買入,在大幅上漲之后和在不可避免地下跌之前賣出。但普通投資者不可能期望實(shí)現(xiàn)這點(diǎn),就像他不能在樹上找到錢一樣。要購買的證券類型和想得到的回報(bào)率不是取決于投資者的金融實(shí)力,而是與知識、經(jīng)驗(yàn)、氣質(zhì)相聯(lián)系的金融技能。
一個(gè)投資方案的基本特點(diǎn)在很大程度上由個(gè)體所有者的地位和性能所決定。一方面,我們有儲蓄銀行、人壽保險(xiǎn)公司以及所謂合法的信托基金。直到現(xiàn)在,許多州在法律上仍將投資限于高等級的債券或高等級的優(yōu)先股。另一方面,我們有富有的和有經(jīng)驗(yàn)的商人,如果他們認(rèn)為購買是有吸引力,那么在他們的證券目錄中將會包含任何一種債券和股票。
那些不能承受風(fēng)險(xiǎn)的人,應(yīng)該對他們的投資取得較低的回報(bào)感到滿意。這是一個(gè)古老而正確的原理。從這點(diǎn)出發(fā)已經(jīng)形成了一個(gè)概念：投資者所預(yù)期的回報(bào)率或多或少與他準(zhǔn)備承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成正比。我的觀點(diǎn)是不同的。更確切地說,投資者所追求的回報(bào)率依賴于投資者愿意和能夠完成任務(wù)的明智的努力程度。被動(dòng)的投資者只能得到小的回報(bào),因?yàn)樗认氚踩植幌脒^多地?zé)┬?；而機(jī)警的和進(jìn)取的投資者則能得到最大的回報(bào),因?yàn)樗\(yùn)用了最大的智力和技巧。在許多情況下,購買一種有可能獲得較大收益的廉價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn),比購買收益大約4.5％的常規(guī)債券的風(fēng)險(xiǎn)要小得多。
債券：股票分配中的基本問題
前面已經(jīng)概述了防御型投資者的投資組合策略。投資者應(yīng)該將他的資金在高等級的債券和高等級的普通股之間進(jìn)行分配。
我建議將其作為一個(gè)基本指導(dǎo)原則：投資者不應(yīng)將少于25％或多于75％的資金投資于普通股,而應(yīng)相反將75％～25％的資金投資于債券。這說明在兩個(gè)主要的投資媒價(jià)之間,標(biāo)準(zhǔn)的劃分應(yīng)該是相等的,或50％對50％。根據(jù)傳統(tǒng),增加普通股持有比例的正確理由,是在持久的熊市中出現(xiàn)“廉價(jià)”水平；相反,當(dāng)投資者判斷市場水平高得危險(xiǎn)時(shí),正確的做法應(yīng)該是將普通股的比例降低到50％以下。
這些習(xí)點(diǎn)貼式的格言總是易于闡述清楚而難以遵循,因?yàn)樗鼈兣c引起牛市和熊市的人類本性相違背。一種對普通股持有者固有的策略是：當(dāng)市場超過一定點(diǎn)位時(shí)應(yīng)清倉,而在點(diǎn)位相應(yīng)下降后再增持。這些格言與此是相矛盾的。它要求普通人用我們過去取得很大成功和挫折的對立方式進(jìn)行操作,而且必須如此操作——這點(diǎn)作者相信——我們在將來很可能也會如此。
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