動態(tài)中性對沖案例解析

　　在運(yùn)用動態(tài)中性對沖進(jìn)行個(gè)股期權(quán)套期保值的時(shí)候，需要買入多少份看跌期權(quán)?就涉及到了套期保值比例的計(jì)算。根據(jù)上文中的案例：

　　也就是某基金經(jīng)理擁有市值為2 500萬美元的股票組合，目前股指為2500點(diǎn)，基金經(jīng)理預(yù)計(jì)在某重要經(jīng)濟(jì)會議閉幕后的1個(gè)月內(nèi)股市有大概率的下跌可能，基金經(jīng)理決定通過期權(quán)市場為所持股票組合進(jìn)行套保操作。由于股票組合包含的股票種類較多，基金經(jīng)理決定用股指期權(quán)來保護(hù)自己的股票頭寸。通過計(jì)算得到，該股票組合與股指之間的beta系數(shù)為1.1。此外，股指期權(quán)的乘數(shù)為100美元/點(diǎn)。我們可以分以下兩種情況進(jìn)行分析：

　　1.買入虛值看跌期權(quán)：

　　如果基金經(jīng)理希望通過期權(quán)市場使其所持有的現(xiàn)貨頭寸獲得類似意外險(xiǎn)的保險(xiǎn)效果，那么他可以通過買入足夠的虛值看跌期權(quán)來實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)，在看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格之下，他的現(xiàn)貨頭寸將100%受到保護(hù)。基金經(jīng)理能容忍的股指最大跌幅為50點(diǎn)，于是他選擇買入執(zhí)行價(jià)格為2450點(diǎn)1個(gè)月后到期的股指看跌期權(quán)為股票頭寸套保，通過等市值的對沖方式，他需要買入看跌期權(quán)的數(shù)量。112手[= 25000000×1.1÷(2 450×1 00)]，即買入112手股指看跌期權(quán)后.股指在2450點(diǎn)下方，基金經(jīng)理的股票組合將受到完全的保護(hù)。

　　2.買入平值看跌期權(quán)：

　　如果基金經(jīng)理想為所持組合的當(dāng)前價(jià)值套保，不想股票組合再有任何下行方向的虧損，那么，基金經(jīng)理一般會買進(jìn)平值或?qū)嵵档目吹跈?quán)，而且需要使用看跌期權(quán)的delta構(gòu)建一個(gè)完整的套保。執(zhí)行價(jià)格為2500點(diǎn)1個(gè)月后到期的股指看跌期權(quán)的delta為-0.45，他需要購入的看跌期權(quán)的數(shù)量一244手[：25 000 000×1.1÷(2 500×100) ÷0.45]。

　　相比較情況(1)，基金經(jīng)理需要購買更多更貴的期權(quán)合約(平值期權(quán)比虛值期權(quán)貴)，從而需要支付更多套保成本，但是這種新的方案使他所持的股票組合立即得到了保護(hù)。如果套保方案實(shí)施后，股指出現(xiàn)下跌，那么基金經(jīng)理所購買的看跌期權(quán)將對其整個(gè)股票組合的虧損進(jìn)行對沖。當(dāng)然，如果股指上漲，基金經(jīng)理將損失他套保所花費(fèi)的成本。此時(shí)，如果基金經(jīng)理愿意放棄部分股指可能上漲的獲益，他可以通過賣出一定數(shù)量的看漲期權(quán)來降低之前構(gòu)造的套保方案的成本。