正常市場條件下的跨期套利交易技巧

　　所謂正常市場，即遠(yuǎn)期合約的價(jià)格高于近期合約的價(jià)格。期貨市場價(jià)格呈正常分布。在正常的市場條件下，不同月份的價(jià)差主要受制于邊際凈持倉成本的大小。在實(shí)際運(yùn)用中，一般將邊際凈持倉成本簡化為持倉費(fèi)用。持倉費(fèi)用指為擁有或保留某種商品或有價(jià)證券等而支付的倉儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息的總和。在持倉費(fèi)用的三個(gè)要素中，倉儲(chǔ)費(fèi)與保險(xiǎn)費(fèi)隨著倉儲(chǔ)量的變化而變化，單位倉儲(chǔ)量的倉儲(chǔ)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)基本上是一個(gè)恒量，而變動(dòng)較大的因素是利息費(fèi)用，利率的變化對(duì)持倉費(fèi)用影響最大。

　　從理論上講，在期貨合約標(biāo)的物商品供應(yīng)充裕，合約標(biāo)的物是可存儲(chǔ)的，倉儲(chǔ)容量足夠大的前提下，近期期貨合約價(jià)格和遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格之間具有一定的聯(lián)系。通常是，近期合約因持倉費(fèi)用較遠(yuǎn)期合約小，其價(jià)格也低于遠(yuǎn)期合約，理論上近期合約價(jià)格加上持倉費(fèi)用即遠(yuǎn)期期貨合約的價(jià)格，即價(jià)差為持倉費(fèi)用。持倉費(fèi)用的存在，維持著遠(yuǎn)期合約與近期合約之間“正常的”價(jià)差。

　　跨期套利是在期貨市場價(jià)格出現(xiàn)扭曲時(shí)進(jìn)行的，也就是當(dāng)不同交割月份之問的價(jià)差高于持倉費(fèi)用時(shí)，套利成功的可能性最大。

　　但在實(shí)際中，實(shí)際的月份價(jià)差很少會(huì)達(dá)到理論上的全額持倉費(fèi)用水平。其原因如下:

　　①如果出現(xiàn)全額倉儲(chǔ)費(fèi)用的市場情況，那么反映全額倉儲(chǔ)費(fèi)用的月份價(jià)差擴(kuò)大的可能性非常小，大量投機(jī)者會(huì)以全額倉儲(chǔ)費(fèi)用的價(jià)差賣出期貨合約，因?yàn)榕c收益相比較，交易者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很小，因此，在市場月份價(jià)格差接近全額倉儲(chǔ)費(fèi)用時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)大量的套利者買近期貨，賣遠(yuǎn)期貨。所以月份之間的價(jià)差就會(huì)停留在某一點(diǎn)，而這一點(diǎn)卻不會(huì)在全額持倉費(fèi)用的位置上。

　?、谌~持倉費(fèi)用是理論上的成本，它是以倉儲(chǔ)商向客戶收取的倉儲(chǔ)費(fèi)為基礎(chǔ)計(jì)算的。其中倉儲(chǔ)商的利潤等因素也包括在這一成本中。對(duì)個(gè)別企業(yè)而言，其計(jì)算的全額持倉儲(chǔ)費(fèi)用比實(shí)際的月份價(jià)格差高。

　?、鄄煌路葜g的價(jià)格差要受到多種市場因素頻繁變化的影響，除了持倉費(fèi)用之外，還有期貨商品的生產(chǎn)，供給和需求，交易者對(duì)結(jié)轉(zhuǎn)庫存魚的估計(jì)，預(yù)期的通貨膨脹率，利率波動(dòng)幅度，倉儲(chǔ)設(shè)施的充裕程度以及人們的心理因素等。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨商品而言，季節(jié)性因素，天氣因素及投資者的交易行為都影響價(jià)差的變化。

　　因此，在分析跨月份套利時(shí)并不能以全額持倉費(fèi)用市場的出現(xiàn)作為套利的依據(jù)。但全額持倉費(fèi)用可以幫助我們分析和找出套利的機(jī)會(huì)。在價(jià)差大于或小于全額持倉儲(chǔ)費(fèi)用時(shí)，出現(xiàn)了套利的機(jī)會(huì)。下面我們對(duì)一具體市場價(jià)格情況做一下考察分析，看一看如何發(fā)現(xiàn)和進(jìn)行套利的可能性。