期貨的凸偏倚在實(shí)戰(zhàn)中的操作要點(diǎn)解析

　　在期貨知識(shí)中，我們都知道期貨是進(jìn)行合約交易的，并繳納有一定的保證金，那么在期貨中怎么會(huì)產(chǎn)生凸偏倚呢，它在實(shí)戰(zhàn)中有什么樣的操作要求和要點(diǎn)呢?

　　我們通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的情形，按照利率F1賣出一份IMM遠(yuǎn)期利率協(xié)議，按照利率F2賣出一份單獨(dú)的存款期貨套保。顯然，利率的期限與日期必須匹配。能否期待F1與F2相匹配呢?但是利率是不斷的變化的，如果利率上漲，遠(yuǎn)期利率協(xié)議需要支付更高的現(xiàn)金流，而期貨會(huì)得到利潤(rùn)。而且期貨利潤(rùn)是即時(shí)收取的，但增加的遠(yuǎn)期利率協(xié)議現(xiàn)金流只是在未來(lái)的某一天支付，遠(yuǎn)期利率協(xié)議越長(zhǎng)，增加的遠(yuǎn)期利率協(xié)議現(xiàn)金流的pv與利潤(rùn)現(xiàn)金流之間的差就會(huì)越大。

　　投資期貨利潤(rùn)直到遠(yuǎn)期利率協(xié)議的現(xiàn)金流日期，需要考慮利率進(jìn)行投資，利率會(huì)上漲，那么按照高利率就可以獲利，但是如果下降也是如此，具體的圖例如下：

　　

 

　　從圖例中，可以看出是二階雙贏局面，按照高利率進(jìn)行投資，按照低利率借入，而按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議考慮的期貨合約如下：

　　

 

　　該合約采用的表達(dá)方式是HJM方法，假設(shè)連續(xù)的利潤(rùn)和不變的波動(dòng)，也就是沒(méi)有逆轉(zhuǎn)。但是從表格中可以看出，兩年中調(diào)整是微小的，所以大多數(shù)人很長(zhǎng)時(shí)間都忽略了這些，1992年，掉期與未調(diào)整期貨曲線之間的價(jià)差非常接近于0，但是隨著1993年cme的歐洲美元期貨市場(chǎng)延伸到10年，大家開(kāi)始從5年期貨條形對(duì)掉期定價(jià)，調(diào)整變得指數(shù)式增長(zhǎng)，被大家所關(guān)注。

　　

　　實(shí)際上，1989~1994年平均調(diào)整為17基點(diǎn)，而所估計(jì)的調(diào)整為12到22基點(diǎn)，顯然，為了在遠(yuǎn)期利率和掉期貼現(xiàn)因子的估計(jì)中使用期貨利率，在調(diào)整因子被用來(lái)確定混合曲線之前。必須從所得到的利率中扣除調(diào)整因子，所以掉期曲線必須在期貨曲線下方交易。而且在這樣的情況下討論凸性需要非常的小心。

　　根據(jù)在遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)束的時(shí)候利潤(rùn)支付的未來(lái)定價(jià)發(fā)現(xiàn)凸偏倚。我們當(dāng)然可以采取完全相反的操作，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議關(guān)于期貨合約具有正凸性，所以如果還想要了解更多的期貨知識(shí)，請(qǐng)關(guān)注贏家財(cái)富網(wǎng)。