買賣雙方的非均衡與日內(nèi)價(jià)格

　　采用買賣有效半價(jià)差度量的流動(dòng)性水平反映了市場(chǎng)總體交易的難易程度，然而.在市場(chǎng)的某些階段，買賣雙方的流動(dòng)性水平可能截然不同。

　　例如，當(dāng)某只股票趨于漲停的時(shí)候，想要買入股票的交易很難達(dá)成，此時(shí)買方的流動(dòng)性水平接近于0，而賣方可以在短時(shí)間內(nèi)賣出任意數(shù)量的股票，此時(shí)賣方的流動(dòng)性水平趨于無(wú)窮大。因此，我們有必要對(duì)買賣雙方的流動(dòng)性進(jìn)行區(qū)分.下文給出了買賣雙方流動(dòng)性及其風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法。在日內(nèi)數(shù)據(jù)與報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)的研究中區(qū)分主動(dòng)性買入與主動(dòng)性賣出很有必要。

　　通過(guò)區(qū)分買賣交易檢驗(yàn)非對(duì)稱信息與存貨控制理論，Blume,MacKinlay和Terker(1989)在研究1987年股災(zāi)時(shí)考察了買賣指令的不均衡特征。Harris(1989)用買方與賣方比的增加解釋收盤(pán)價(jià)格的反常行為.Lee(1990)利用買賣指令的不均衡測(cè)度新信息到達(dá)時(shí)市場(chǎng)的反應(yīng)。Lee和Ready(1991)提出了買賣交易分類方法，用日內(nèi)交易數(shù)據(jù)和報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)區(qū)分投資者在市場(chǎng)上買或賣的行為。即比較當(dāng)前交易價(jià)與上一筆買賣報(bào)價(jià)的中值，如果交易價(jià)高于上一筆買賣報(bào)價(jià)的中值.則當(dāng)前交易的方向?yàn)橘I入;如果交易價(jià)低于上一筆買賣報(bào)價(jià)的中流，則當(dāng)前交易的方向?yàn)橘u出;如果當(dāng)前交易價(jià)等于上一筆買賣報(bào)價(jià)的中值，需要進(jìn)一步將當(dāng)前交易價(jià)與上一筆交易價(jià)進(jìn)行比較.如果當(dāng)前交易價(jià)不低于上一筆交易價(jià)，則當(dāng)前交易的方向?yàn)橘I入，否則當(dāng)前交易的方向?yàn)橘u出。

　　Bauwens和Giot(2000)分析了買賣報(bào)價(jià)改變之間的交易期間，并定義向上變動(dòng)的報(bào)價(jià)改變期間和向下的報(bào)價(jià)改變期間，并引入外生變量交易量不平衡水平，他們定義交易量不平衡水平為一段時(shí)間內(nèi)的主買和主賣的差值，并分析了交易量不平衡水平對(duì)報(bào)價(jià)價(jià)格期間的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)交易量不平衡對(duì)向上變動(dòng)的報(bào)價(jià)改變期間和向下的報(bào)價(jià)改變期間的影響顯著，并且有不同的影響。價(jià)格期間是價(jià)格改變的速率，交易量不平衡對(duì)價(jià)格改變的時(shí)間有顯著影響，說(shuō)明不同方向的交易量對(duì)市場(chǎng)買賣報(bào)價(jià)產(chǎn)生不同的影響。

　　Stoll( 2000 )將低于報(bào)價(jià)中間價(jià)格的交易量計(jì)算為賣出最:，高于報(bào)價(jià)中間價(jià)格的交易量計(jì)算為買入量b，比例((b-s)/(b+s)用來(lái)表示買賣不平衡水平，并對(duì)買賣不平衡水平建立回歸公式.估計(jì)價(jià)格變動(dòng)幅度.實(shí)證結(jié)果表明，交易的不平衡程度顯著影響價(jià)格，這說(shuō)明不同方向的交易量包含一定的信息。