終極轉(zhuǎn)板制度需要解決的問(wèn)題

　　新三板轉(zhuǎn)板通道設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)與準(zhǔn)入制度和交易制度相配套，因此，轉(zhuǎn)板制度的改變意味著準(zhǔn)入制度和交易制度也隨之改變。

　　1.“新三板”企業(yè)是否可以公開(kāi)發(fā)行。如果建立全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)的情況下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將有權(quán)利決定“新三板”企業(yè)是否公開(kāi)發(fā)行，因此可以期待“新三板”掛牌企業(yè)會(huì)越過(guò)股東200人的限制性要求。至于發(fā)行方式，則可以考慮定向發(fā)行或不定向發(fā)行兩種方式。突破200人限制將直接有助于轉(zhuǎn)板機(jī)制建立。根據(jù)美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制的成功經(jīng)驗(yàn)，如果場(chǎng)外市場(chǎng)的企業(yè)達(dá)到主板或創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)，如不進(jìn)行IPO融資，即可自行提出申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，轉(zhuǎn)至其他板塊上市交易。而目前“新三板”掛牌如果是非公眾公司，那么直接轉(zhuǎn)成上市公司則存在制度障礙。

　　2.注冊(cè)制是否可行。注冊(cè)制的好處顯而易見(jiàn)，就是可以讓企業(yè)不必經(jīng)過(guò)核準(zhǔn)就能較為便捷地進(jìn)入市場(chǎng)，同時(shí)由市場(chǎng)而不是監(jiān)管部門(mén)承擔(dān)企業(yè)資質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)。目前注冊(cè)制可以采納新三板掛牌備案制的做法，即由主辦券商進(jìn)行盡職調(diào)查和推薦，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施自律性管理。不同的是，原來(lái)在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行備案的程序，可以交由證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)實(shí)施，備案后可發(fā)行融資。但是目前新三板還有一項(xiàng)限制性的規(guī)定是禁止個(gè)人投資者參與，今后若“新三板”企業(yè)得以實(shí)現(xiàn)公開(kāi)發(fā)行，或有可能應(yīng)對(duì)此規(guī)則加以調(diào)整。

　　3.配套做市商制度。注冊(cè)制如果得以實(shí)現(xiàn)，那么應(yīng)當(dāng)有配套的做市商制度。如前所述，首先，做市商的一項(xiàng)核心作用是實(shí)現(xiàn)企業(yè)真實(shí)估值，在強(qiáng)制性、競(jìng)爭(zhēng)性的公開(kāi)雙向報(bào)價(jià)制度的約束下，做市商可以利用其研究、資金、人才、信息等優(yōu)勢(shì)，以及對(duì)上市公司價(jià)值、對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)準(zhǔn)確的判斷，為公司股票進(jìn)行報(bào)價(jià)并買(mǎi)賣(mài);其次，做市商承擔(dān)做市所需的資金，可以隨時(shí)應(yīng)付任何買(mǎi)賣(mài)，買(mǎi)賣(mài)雙方不必等到對(duì)方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易即可進(jìn)行。這樣可以提高市場(chǎng)活躍度，增加交投量;最后，做市商所報(bào)價(jià)格是在綜合分析市場(chǎng)所有參與者的信息以衡量自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上形成的，因此投資者可以在報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行決策，并反過(guò)來(lái)影響做市商的報(bào)價(jià)，促使證券價(jià)格逐步靠攏其實(shí)際價(jià)值，以此實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　4.制定合適的轉(zhuǎn)板規(guī)則。與轉(zhuǎn)板機(jī)制相關(guān)的制度設(shè)計(jì)完成后，轉(zhuǎn)板規(guī)則的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)就可謂“萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)”。借助美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)上市公司滿(mǎn)足了主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)后，就可以從場(chǎng)外拒臺(tái)交易系統(tǒng)直接轉(zhuǎn)板到相應(yīng)板塊，流程應(yīng)較為順暢，成本也相對(duì)低廉，是很多尚未達(dá)到相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)可以借助三板市場(chǎng)進(jìn)行升板、轉(zhuǎn)板的首選渠道。