國(guó)債發(fā)行的年度規(guī)模管理模式

　　由于中國(guó)國(guó)債融資建設(shè)性功能的定位，導(dǎo)致國(guó)債投資的資金一般都不會(huì)是短期的。尤其是運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國(guó)債資金，其投資周期長(zhǎng)、見(jiàn)效慢。這是自1981年國(guó)債再度問(wèn)世之后，中國(guó)政府對(duì)國(guó)債的管理一直采用的是年度發(fā)行規(guī)模管理的重要原因之一。這種管理模式要求每年的國(guó)債發(fā)行規(guī)模將視當(dāng)年國(guó)債還本付息數(shù)額以及當(dāng)年財(cái)政赤字?jǐn)?shù)額而定。也就是說(shuō)，國(guó)債年度發(fā)行額度等于當(dāng)年國(guó)債還本付息數(shù)額加上當(dāng)年財(cái)政赤字?jǐn)?shù)額。這個(gè)發(fā)行額度只要經(jīng)全國(guó)人民代表大會(huì)批準(zhǔn)，便成為剛性的指標(biāo)，不可突破也不可減少。在這種模式下，產(chǎn)生了兩個(gè)后果：

　　其一，由于財(cái)政收入每年的增長(zhǎng)是有限的，因此為了積累財(cái)政增長(zhǎng)，積累財(cái)政對(duì)未來(lái)國(guó)債的償付能力，國(guó)債管理者只能盡可能少發(fā)短期國(guó)債，多發(fā)長(zhǎng)期國(guó)債。因?yàn)樵趪?guó)債年度發(fā)行規(guī)模管理的制度之下，它需要占用當(dāng)年的發(fā)行額度。以致目前中國(guó)國(guó)債的發(fā)行期限越來(lái)越長(zhǎng)，從而使國(guó)債市場(chǎng)的期限品種結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，同時(shí)也在一定程度上降低了貨幣政策的效率。從目前中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)來(lái)看，除了三年、五年期國(guó)債多作為不可流通的憑證式國(guó)債賣(mài)給投資者之外，三個(gè)月、六個(gè)月、一年、兩年、三年期記帳式國(guó)債缺位，從而給中國(guó)的基準(zhǔn)利率體系留下了一大片空白。而其根本原因則在于中國(guó)國(guó)債一直采用年度發(fā)行規(guī)模管理。

　　其二.導(dǎo)致中國(guó)的國(guó)債政策目標(biāo)比較單一，只是為彌補(bǔ)財(cái)政赤字，而難以兼顧國(guó)債市場(chǎng)本身建設(shè)的要求。這就使財(cái)政政策和貨幣政策結(jié)合受到明顯的影響。故國(guó)債年度發(fā)行規(guī)模管理嚴(yán)重阻礙了國(guó)債金融性功能的發(fā)揮。前面已指出，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這個(gè)大的條件下，國(guó)債市場(chǎng)乃是財(cái)政政策和貨幣政策最有效也是惟一的契合點(diǎn)和結(jié)合部。由于國(guó)債市場(chǎng)擔(dān)負(fù)著調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率、形成整個(gè)社會(huì)基準(zhǔn)利率體系的任務(wù)，因此，從某種意義上說(shuō)，國(guó)債的金融屬性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)它的財(cái)政屬性。對(duì)此，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可資例證。在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束之后，由于生產(chǎn)恢復(fù)，以發(fā)行國(guó)債籌集戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)的需求消失，美國(guó)財(cái)政開(kāi)始逐漸出現(xiàn)了盈余。出于謹(jǐn)慎財(cái)政的考慮，美國(guó)政府開(kāi)始從市場(chǎng)上凈額回購(gòu)國(guó)債。

　　由于國(guó)債是金融機(jī)構(gòu)備付資產(chǎn)中除現(xiàn)金之外流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，并有著無(wú)可替代的作用，結(jié)果國(guó)債規(guī)模的迅速收縮，幾乎使所有的金融機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。同樣，中央銀行也感到了麻煩，即缺乏與國(guó)債類(lèi)似的安全有效的金融商品充做公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具。金融市場(chǎng)運(yùn)行的問(wèn)題，嚴(yán)重地影響了美國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)的效率，無(wú)奈之下，美國(guó)財(cái)政部緊急發(fā)行了一筆國(guó)債。