債券的彈性和利息效應(yīng)

　　二級市場上債券的交易價格及收益率決定了一級市場證券價格，它甚至對所有金融市場的籌資代價有重要影響，其它市場上的債券價格及收益率也會受到供求關(guān)系的影響，但它畢竟有其特殊性，不搞清這一點，要想真正揭示債券利率的上下波動規(guī)律是不可能的。

　　設(shè)想某人在1977年購買了一張期限為15年的債券，利率為9%，但兩年后，短期利率上升，其結(jié)果，一級市場上的長期債券的利率也開始上升，可能從9%升到10%，這樣一來，利率為9%的債券在二級市場上的價格就會貼水，如果投資者要出售這張債券，他不可避免地會蒙受資金損失。

　　一張年息為9%的債券怎樣才能使自己的收益率同年息為10%的債券的收益率等同起來，若在存在兩種利率的情況下，人們?nèi)绻顿Y，就有兩種選擇，或者購買新債券，或者以較低價格購買舊債券，這樣，兩者的到期收益率就會一致。

　　從圖1可以看出，當(dāng)短期利率上升時，二級市場債券價格將下降，但當(dāng)二級市場債券和一級市場債券到期收益率一致時，價格便不再下跌，只有當(dāng)價格降到足以吸引投資者時，需求才開始具備彈性。

　　如果債券價格下降跟經(jīng)濟(jì)惡化伴隨在一起，則在短期內(nèi)，債券會缺乏彈性甚至沒有彈性，但這畢竟只能持續(xù)一段時間，因為過低的價格會刺激盈利，促使債券收益率趨于合理。

　　當(dāng)然，這并不是說，所有相似的債券都有一樣的收益率，事實上，由于某些債券的稀少性及傭金等因素，一些債券的收益率有時會高于同類債券。

　　稅收也往往對收益率有很大影響，特別是在外國投資者購買債券時更是如此，除了這些，其它一些金融因素及心理因素也會影響收益率。

　　前面那個例子，我們假設(shè)收益率分別為9%和10%，二者雖有差別，但畢竟不是特別懸殊，我們可以設(shè)想，如果把9%換成6%或5%將會出現(xiàn)什么情況?這時，需求彈性機制已經(jīng)用不上了。

　　利率效應(yīng)理論認(rèn)為在利率發(fā)生波動時，利率低的債券比利率高的債券更容易波動，價格波動也是如此，這主要是因為當(dāng)短期利率上升時，低利率的長期債券的收益顯得極不合理。

　　現(xiàn)在我們再舉一個能說明需求無彈性的例子。如短期利率上升而引起債券價格下降，這往往對人們的購買積極性沒多少刺激，究其原因，恐怕是因為在這種情況下的債券投資收益是所有投資選擇中處于下等水平的，這就告訴我們，投資者對債券收益有一個最低標(biāo)準(zhǔn)，低于這個標(biāo)準(zhǔn)，他就認(rèn)為對債券投資是不合算的。

　　雖然彈性這一概念似乎是描述債券市場供求關(guān)系的絕妙方法，但實際上，如果要反映整個債券市場的運動規(guī)律，僅僅用它是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因為彈性理論及債券市場本身并不是那樣理想和完美，這些有前提的概念只能用來表達(dá)某種意思，而債券的價格水平實際上還與某些商品的豐富程度有關(guān)，我們現(xiàn)在假設(shè)同類債券要以同樣的條件買賣是以完全競爭及人們有豐富的投資知識為前提的。