國債發(fā)行方式概述

　　所謂國債發(fā)行方式就是指銷售國債的具體方法。從大類上劃分，可以有私募與公募兩大類發(fā)行方式。

　　私募發(fā)行方式是指國家財政不在社會上公開發(fā)售國債，而是由個別存在特殊關(guān)系的大的投資者批量購買國債。他們一般是有實力的大企業(yè)和大的金融機(jī)構(gòu)，一次性購買國債的數(shù)量大、環(huán)節(jié)少、效率高，但往往在總量上國債的推銷數(shù)額仍然是有限的，所以一般都是在采用公募方式推銷國債后的剩余部分，才采用私募方式子以最終解決。

　　公募方式則是國家向社會公眾進(jìn)行開放式的國債發(fā)行，這是現(xiàn)代國家主要采用的國債銷售形式。采用這種方式的前提條件是存在一個發(fā)育比較完善的國債市場。公募發(fā)行國債無疑是可以最大限度調(diào)動全社會力量來投入國債購買的最佳方法。其中又可劃分為直接的公募發(fā)行與間接的公募發(fā)行：

　　直接公葬發(fā)行國債，是一種由中央財政使用財政自有的系統(tǒng)，直接向社會公眾推銷國債的方法，屬于中央財政自辦發(fā)行。

　　間接公募發(fā)行國債，則是一種相對比較復(fù)雜的國債推銷方法，它是中央財政通過中介機(jī)構(gòu)來參與的一個推銷國債的過程，其中又包含著：代銷、承購包銷、招標(biāo)發(fā)行和拍賣發(fā)行等各種方法。

　　首先是代銷的方法。這是中央財政利用銀行、證券公司等中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)成網(wǎng)點(diǎn)，委托其代理向社會公眾發(fā)售國債的業(yè)務(wù)，中央財政則按代銷額的一定比例向代銷機(jī)構(gòu)支付一定數(shù)量的手續(xù)費(fèi)，當(dāng)代銷期結(jié)束時，未能售出的國饋將全部退還中央財政，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)任何風(fēng)險。

　　其次是承購包銷的方法。這是由中介機(jī)構(gòu)按約定條件向中央財政直接買斷國債發(fā)行額度，而后再向社會公眾推銷，未能售出的國債余額部分則由自己認(rèn)購。這是一種徹底的國債推銷方法，但由于在實際中往往并不存在具有獨(dú)自承購包銷實力的大機(jī)構(gòu)，所以往往都是由若干家有實力的中介機(jī)構(gòu)組團(tuán)進(jìn)行。

　　第三是招標(biāo)發(fā)行國債的方法。這是由中央財政提出競標(biāo)條件，向各大中介機(jī)構(gòu)，或者直接向大機(jī)構(gòu)投資者發(fā)標(biāo).由大家競爭產(chǎn)生不同的報價或利率序列徘名，最后由國債發(fā)行人中央財政確定出不同級次的中標(biāo)機(jī)構(gòu)，直到滿足所需的發(fā)行規(guī)模為止。這里面又分為價格招標(biāo)和利率招標(biāo)兩種方法：

　?、賰r格招標(biāo)。就是在國債利率已經(jīng)確定的條件下，用可浮動的國債票面價格進(jìn)行投標(biāo)，投標(biāo)的國債價格既可以高于也可以低于國債面值，然后由招標(biāo)方中央財政將投資結(jié)果依高低順序排列來確定中標(biāo)者，并依此序列來配售國債額度，中標(biāo)者按自己中標(biāo)的價格來購買所配售的國債。這種方式也稱為“美國式招標(biāo)”或“第一價格招標(biāo)”;反之，如果所有中標(biāo)者都按統(tǒng)一價格購買國債配額，而這個統(tǒng)一價格來自各個中標(biāo)者所報價格的加權(quán)平均，那么這種方式就被稱為“荷蘭式招標(biāo)”或者“第二價格招標(biāo)”。

　?、诶收袠?biāo)。與價格招標(biāo)相反，它是先確定國債的票面價格，然后由中介或投資機(jī)構(gòu)投標(biāo)競爭確定發(fā)行利率，最后再由國債發(fā)行人以投標(biāo)者報出的最高利率作為國債的發(fā)行利率，并從最低中標(biāo)利率開始依次確定國債認(rèn)購額。

　　第四是公開拍賣的國債發(fā)行方法。即在拍賣市場上，依照通常的拍賣程序，由中央財政委托中央銀行，向投資者公開拍賣國債，并由市場拍賣來決定國債的發(fā)行價格和利率。大多數(shù)的發(fā)達(dá)國家常采用此種方式發(fā)行國債。拍賣也分為兩種形式：

　?、俟_叫賣升序排列方式。即拍賣人依照不斷上升的報價順序拍賣國債，隨著價升且跌，直到國債認(rèn)購數(shù)量小于拍賣數(shù)量，而在此之前的那一次拍賣價格，也就被確定為國債的最高發(fā)行價格，這個價格也就是決定招標(biāo)成功的價格界限，所有高于或等于招標(biāo)決定價格的投標(biāo)人部獲成功。

　?、诠_叫賣降序排列方式。這是與上述升序方式相反的操作方法。拍賣人所報出的第一價格就是最高的國債發(fā)行價格，以后逐步降低報價，直至達(dá)到國債發(fā)行數(shù)量與認(rèn)購數(shù)量的均衡點(diǎn)為止。

　　總之，國債發(fā)行的方式是可以靈活掌握的，只要能夠調(diào)動購買者和中介積極參與國債發(fā)行，確保發(fā)行任務(wù)的完成就可以了，各種發(fā)行方法也可以科學(xué)合理地創(chuàng)新或組合使用。