中國變革路之債券交易制度變革的非凡意義

　　債券交易方式由全價(jià)交易改為凈價(jià)交易，是我國債券交易制度的一個(gè)重大變革，具有積極的意義。

　　第一，凈價(jià)交易可以深刻反映債券的利率本質(zhì)，債券是一種有價(jià)證券，從本質(zhì)而言，是一種利率產(chǎn)品，利率對(duì)其的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)利率影響債券的交易價(jià)格，二是票面利率影響債券的利息收入。在全價(jià)交易方式下，債券價(jià)格包括應(yīng)計(jì)利息和債券凈價(jià)，而應(yīng)計(jì)利息隨著時(shí)間的推移而逐漸增加，利息支付后降為零;爾后隨時(shí)間推移再逐漸增加，利息支付后又降為零，如此循環(huán)往復(fù)到債券到期償還，因此，用全價(jià)交易方式，債券價(jià)格走勢(shì)在價(jià)格走勢(shì)圖上顯示的是一條鋸齒狀的曲線。所以說凈價(jià)交易方式可以深刻、準(zhǔn)確和直接揭示債券的利率本質(zhì)。

　　第二，凈價(jià)交易可以充分發(fā)揮債券特別是國債的基準(zhǔn)作用。凈價(jià)交易下的成交價(jià)格圍繞著債券面值上下波動(dòng)，反映了市場(chǎng)利率的變化對(duì)債券價(jià)格的影響。從另一角度分析，凈價(jià)交易方式下債券價(jià)格的波動(dòng)體現(xiàn)了市場(chǎng)利率相對(duì)債券票面利率的波動(dòng)情況，投資者可以據(jù)此判斷投資方向，衡量投資價(jià)值，決定投資行為。在金融市場(chǎng)的投資上，債券投資占有重要地位，國債的投資更是在其中起到一種基準(zhǔn)作用，國情的成交價(jià)格、收益率等都可以成為其他投資

　　工具的定價(jià)參考。在凈價(jià)交易方式下，圍債的這種投資基準(zhǔn)作用可以發(fā)揮得更為充分。

　　第三，凈價(jià)交易是債券衍生產(chǎn)品價(jià)格確定的基礎(chǔ)。受限于客觀的市場(chǎng)階段和宏觀、微觀環(huán)境，當(dāng)前我國暫時(shí)沒有開放債券衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，但隨著時(shí)勢(shì)的發(fā)展，我國開放債券衍生產(chǎn)品市場(chǎng)只是時(shí)間問題。債券期貨是債券衍生產(chǎn)品中典型的品種，債券期貨實(shí)際上是利率期貨，其作用是避免未來市場(chǎng)利率與債券票面利率不一致而導(dǎo)致的債券市場(chǎng)價(jià)格偏離本金的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上說，實(shí)行凈價(jià)交易具有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。

　　第四，凈價(jià)交易便于債券買賣雙方進(jìn)行成本一收益分析。在債券交易中，涉及到支付成本與投資收益的分析問題，在全價(jià)交易方式中，成交的價(jià)格包含債券凈價(jià)和應(yīng)計(jì)利息，買賣雙方難以清晰地進(jìn)行成本一收益分析。在凈價(jià)交易方式中，成交的價(jià)格為債券凈價(jià)，與應(yīng)計(jì)利息分離，可以清楚地反映出債券交易中賣方的收益和買方的成本情況。對(duì)買方來說，付出的成本包括向賣方支付的成交價(jià)格和賣方持有期應(yīng)得的利息。

　　第五，凈價(jià)交易為我國稅務(wù)處理提供了便利。在我國債券特別是國債交易中，稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)不同收入實(shí)行不同的稅務(wù)處理。如國債利息收入可以享受免稅待遇，而國債買賣收入則必須納稅。在全價(jià)交易方式下，很難直接區(qū)分成交價(jià)格中有多少屬于利息收入，給稅務(wù)處理帶來很多困難。

　　第六，凈價(jià)交易可以促進(jìn)我國的債券市場(chǎng)與國際債券市場(chǎng)接軌。世界上發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的債券交易多采取凈價(jià)交易方式，我國推行債券凈價(jià)交易有利于我國債券市場(chǎng)向國際慣例靠攏，按國際規(guī)則運(yùn)行，縮小我國債券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)債券市場(chǎng)的差距、逐步實(shí)現(xiàn)與國際債券市場(chǎng)的接軌。我國債券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)充，市場(chǎng)建設(shè)的不斷完苦，必將促進(jìn)和加快我國債券市場(chǎng)的發(fā)展，我國的債券市場(chǎng)終將成為世界債券市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。目前在銀行間債券市場(chǎng)和證券交易所債券市場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)貨交易均實(shí)行凈價(jià)交易、全價(jià)結(jié)算的方式。