國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性不足有什么后果

　　國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性不足的后果主要有如下兩個(gè)：

　　第一， 提高了國(guó)債融資的成本。從發(fā)行利率看，雖然最近幾年情況有所改觀，但在很長(zhǎng)一段期間內(nèi)，中國(guó)國(guó)債的利率水平基本沒能體現(xiàn)出金邊債券的特點(diǎn)，基本上是以高收益的特點(diǎn)來吸引投資者。在中國(guó)，銀行存款與同期國(guó)債在安全性方面大同小異，然而銀行以其眾多分支機(jī)構(gòu)底得了絕大部分金融資產(chǎn)份額，從而形成了中國(guó)目前由銀行存款利率基本上代表總體利率水平的局面。

　　目前中國(guó)利率的高低順序是：國(guó)債利率高于同期銀行存款利率，企業(yè)債券利率高于國(guó)債利率。這種利率安排是倒掛的。從理論上講，國(guó)債利率應(yīng)該低于同期銀行存款利率。一方面，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，只要允許進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，國(guó)談利率就應(yīng)向中央銀行貸款利率和同業(yè)拆借利率靠近，乃至降至其下，否則機(jī)構(gòu)投資者利用央行貸款或是同業(yè)拆借款買國(guó)債，可以牟取暴利。另一方面，對(duì)個(gè)人投資者而言，由于近年的國(guó)庫券大都采用分段計(jì)息，其實(shí)際優(yōu)惠大大高于同期銀行存款，即使將國(guó)債利率降至銀行定期存款利率之下，國(guó)債仍對(duì)購買者有吸引力。

　　第二，使得國(guó)債的微觀經(jīng)濟(jì)功能無法有效發(fā)揮。國(guó)債微觀經(jīng)濟(jì)功能必須以高度流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)為前提，中國(guó)國(guó)債的流動(dòng)性不足，制約了國(guó)債微觀經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮。

　　以上我們分析了中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)中的一些問題，我們認(rèn)為，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)中的這些問題的根源在于對(duì)國(guó)債的微觀功能，即國(guó)債融資的流動(dòng)性功能缺乏足夠的認(rèn)識(shí)。考慮到中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展由政府推動(dòng)的這一特點(diǎn)，理論上對(duì)國(guó)債融資功能認(rèn)識(shí)的偏差就必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)的投入不足，從而制約了中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展，嚴(yán)重影響了國(guó)債融資功能的發(fā)揮。