美國(guó)企業(yè)債券品種創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)

　　通常發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)債券品種結(jié)構(gòu)較為豐富。經(jīng)過(guò)投資銀行數(shù)十年的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)的發(fā)展.各類(lèi)品種的合約種類(lèi)也較為豐富。

　　例如.按公司債券的法律地位或清算時(shí)債權(quán)人的優(yōu)先地位先后來(lái)分，美國(guó)公司債券大約可分為:第一抵押債券、無(wú)抵押質(zhì)券、從屬無(wú)擔(dān)保債券。它們優(yōu)先等級(jí)的高低決定了利率按由低到高排列。第一抵押債券有發(fā)行公司的某項(xiàng)具體資產(chǎn)如不動(dòng)產(chǎn)作為抵押，無(wú)抵押俄券則是完全建立在發(fā)行人信譽(yù)基礎(chǔ)上的債券，目前已成為最流行的方式，高等級(jí)公司常常發(fā)行這類(lèi)債券。從屬無(wú)擔(dān)保債券則以發(fā)行人所持的一批流動(dòng)性較弱的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，這些資產(chǎn)可包括住宅抵押、汽車(chē)貸款、信用卡應(yīng)收款，等等。若按設(shè)計(jì)思路來(lái)劃分，則有:

　　1. 附提前贖回權(quán)。即發(fā)行契約中規(guī)定某個(gè)約定價(jià)格向投資者贖回原發(fā)行的債券。作為補(bǔ)償，贖回價(jià)格一般高于債券面值。一般十年期以上的公司債均具有這一特征，除非票面利率已相當(dāng)?shù)?，使發(fā)行新債券再融資的機(jī)會(huì)較少。那些無(wú)提前贖回條款的債券常被稱(chēng)為“子彈債券”。附提前贖回權(quán)的債券一般伴隨著償債基金條款，該條款規(guī)定發(fā)行人要在債券到期前的某時(shí)始，定期購(gòu)回一定數(shù)額所發(fā)行的債券，即所謂的讓一批債券“退休”，以保證到期時(shí)的償付能力。

　　2. 提前賣(mài)回權(quán)。這一特征與提前贖回權(quán)正好相反，發(fā)行人在發(fā)行文件中賦予投資者在某些條件下，按某個(gè)價(jià)格(通常是面值)把所持債券賣(mài)回給發(fā)行人的權(quán)力。這一特征類(lèi)似于向投資者出售看跌期權(quán)，如當(dāng)投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將上升或?qū)厩熬氨^時(shí)，可將所持債券賣(mài)回，避免市價(jià)下降的損失。但對(duì)發(fā)行人而言則較麻煩，因其無(wú)法預(yù)測(cè)投資者何時(shí)會(huì)賣(mài)回債券。

　　3. 浮動(dòng)利率。這是美國(guó)在20世紀(jì)80年代初廢除利率上限的管制后從歐洲債券上借鑒過(guò)來(lái)的特征，其債券常被稱(chēng)為浮動(dòng)利率票據(jù)，即根據(jù)通常是貨幣市場(chǎng)利率來(lái)定期變化票面利率，通常是以LIBOR為基礎(chǔ)固定加成，其中最受發(fā)行人歡迎的是加入利率延展權(quán)。附這一權(quán)利的公司債使發(fā)行人能根據(jù)市場(chǎng)利率的變化來(lái)調(diào)整其將付出的息票利率，以不錯(cuò)過(guò)利率下降的好處。

　　4. 可轉(zhuǎn)換性。這是較普通卻最受歡迎的一種設(shè)計(jì)，其傳統(tǒng)特征包括利率固定，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后持券人可按發(fā)行時(shí)預(yù)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換成公司普通股，這一價(jià)格一般高于發(fā)行時(shí)的普通股市價(jià)，兩者之差額稱(chēng)為“轉(zhuǎn)換溢價(jià)”。投資者之所以樂(lè)于購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)換債券.是因其對(duì)公司股價(jià)持樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，期望將來(lái)通過(guò)轉(zhuǎn)換獲取資本利得，而發(fā)行人則因提供了這樣的獲利機(jī)會(huì)而可把票面利率定得更低。另外，在股市低迷時(shí)發(fā)行轉(zhuǎn)換債券既能完成籌資計(jì)劃，又維持了公司股價(jià);而發(fā)行人的投資項(xiàng)目從資本投入到盈利需有一段時(shí)間，若發(fā)行新股會(huì)立即攤薄每股盈利，而若發(fā)行轉(zhuǎn)換債券則是經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后才陸續(xù)攤薄，對(duì)于老股東相對(duì)較公平。

　　5.零息票.基本設(shè)計(jì)是對(duì)長(zhǎng)期債券折價(jià)發(fā)售，到期按面值償付，后被創(chuàng)新為價(jià)值累積形式。零息票債券還能令發(fā)行人得到稅收上的優(yōu)惠，因其延期攤薄利息作為費(fèi)用來(lái)沖減應(yīng)稅所得，卻未發(fā)生實(shí)際的現(xiàn)金流出，使發(fā)行人獲得了利息部分的時(shí)間價(jià)值。多數(shù)零息債券并非發(fā)行時(shí)即采用這一形式，而是普通債券的息票被投資銀行剝離后剩下的本金部分。后來(lái)還出現(xiàn)“流動(dòng)收益權(quán)票據(jù)”，其持票人有權(quán)在一定條件下行使將零息票據(jù)轉(zhuǎn)換成普通股及提前賣(mài)回等一攬子權(quán)利。垃圾債券常常采用的發(fā)行方式是既附息票、又對(duì)本金部分折價(jià)出售以吸引投資者。

　　6.公司債的一個(gè)變什—結(jié)構(gòu)票據(jù)目前正在迅速發(fā)展，這是一種與衍生金融工具相聯(lián)系的固定收益無(wú)抵押債務(wù)，期限可長(zhǎng)達(dá)十年.最關(guān)鍵的特征在于發(fā)行以已有的互換交易為基礎(chǔ)，發(fā)行人通過(guò)互換交易的安排來(lái)避免承擔(dān)附著于發(fā)行上的風(fēng)險(xiǎn).而且其利率可相對(duì)較低。