4. 需求因素
養(yǎng)老基金和其他信托基金對(duì)普通股的購(gòu)買是最近發(fā)展起來(lái)的。毫無(wú)疑問(wèn),這推動(dòng)了股份的上漲,就像它已經(jīng)改進(jìn)了主要普通股的潛在技術(shù)力度一樣。1949年以來(lái),通過(guò)向公眾出售新的或附加的普通股所出現(xiàn)的一小部分資金,其效果被加強(qiáng)了。無(wú)疑,這一因素與其他因素一樣,為其不出現(xiàn)時(shí)普通股總體有更高的平均價(jià)格和價(jià)值提供了依據(jù)。完全不可能把這一陳述轉(zhuǎn)變成增加價(jià)值的特殊度量。但可以確定的是：無(wú)論會(huì)有多少新的購(gòu)買者,無(wú)論他們的根據(jù)是多么誘人,這一因素的出現(xiàn)也不能說(shuō)明任何一個(gè)可預(yù)測(cè)的或?qū)嶋H達(dá)到天文數(shù)字的市場(chǎng)水平是正當(dāng)?shù)摹?/div>
5. 冷戰(zhàn)
作者毫不懷疑冷戰(zhàn)對(duì)商業(yè)水平的維持起了積極的作用,并且這一情況很可能會(huì)持續(xù)下去。盡管這一觀點(diǎn)非正統(tǒng)且不受歡迎,但當(dāng)真正的和平和裁軍似乎有點(diǎn)可能時(shí),股市不穩(wěn)定的反應(yīng)支持了這一觀點(diǎn)。在1964年1月的《商業(yè)和金融紀(jì)事》雜志上,一位著名的權(quán)威人士給出每年導(dǎo)致牛市和熊市的一系列因素。促進(jìn)牛市的因素包括：“巴拿馬危機(jī)及其影響,亞洲重要的麻煩地區(qū),冷戰(zhàn)的升溫。”
與以上觀點(diǎn)相對(duì),促進(jìn)熊市的因素為：“國(guó)防開(kāi)支的削減,并且預(yù)期到1970年消減400億美元。”如果不間斷的世界緊張和周期性的國(guó)際危機(jī)可以作為投資者信心和每個(gè)更高的股價(jià)的基礎(chǔ),那就說(shuō)明我們生活在和以前不同的金融世界。
我發(fā)現(xiàn)1964年的股價(jià)受到了多種因素的作用,其中一些是真正重要的新的因素,其中一些是以前的牛市以之為基礎(chǔ)的老的因素,還有大量自相矛盾的因素。認(rèn)為一切都沒(méi)有真正改變是荒謬的。毫無(wú)疑問(wèn),股票的潛在價(jià)值自1949年以來(lái)已大大提高了,即使是用老的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也已經(jīng)翻了不上3倍。但是,這個(gè)變化足以保證新的和寬松得多的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和尺度嗎？如果回答“是”,投資者的問(wèn)題就遠(yuǎn)未解決；事實(shí)上,他可能發(fā)現(xiàn)他陷入了困境。直率地講,如果1964年的水平還不是太高,那么我們能說(shuō)哪一種價(jià)格太高呢？上面引用的一般觀點(diǎn),即使正確的話,也有太多的危險(xiǎn)性。投資者會(huì)不會(huì)對(duì)1200點(diǎn)的道.瓊斯水平與目前的890多點(diǎn)用同樣的邏輯呢？這樣的結(jié)果顯然是不能接受的,并且它顯示了基于沒(méi)有定量檢查的一般化操作的內(nèi)在危險(xiǎn)。
接受流行的“新時(shí)代”哲學(xué)的投資者,如果以其1964年購(gòu)買重要股票所支付的價(jià)格作為依據(jù),那么只要股市繼續(xù)上漲,他就會(huì)繼續(xù)接受這一哲學(xué)。因而,當(dāng)他帶著毫無(wú)根據(jù)的過(guò)度自信進(jìn)行投資（或繼續(xù)投資）,那么,引起他非常后悔的價(jià)格將會(huì)來(lái)臨。作為回顧,這一時(shí)期和20年代之間的相似性變得很明顯了（1962年后,態(tài)度和內(nèi)心的大部分變化已相當(dāng)明顯,但被證明是非常暫時(shí)的）。隨著牛市的全面恢復(fù),這兩個(gè)時(shí)代之間多樣的和重要的差別給我們留下了更深的印象,但保守型的投資者最好記住,華爾街最可信的描述總是包含在一句古老的法國(guó)諺語(yǔ)中：“萬(wàn)變不離其宗。”
走什么路
投資者不應(yīng)該由于在這本書(shū)中讀到這一點(diǎn),就得出1964年的市場(chǎng)水平僅是危險(xiǎn)的結(jié)論。投資者應(yīng)該拿我的結(jié)論和華爾街許多有經(jīng)驗(yàn)人士的不同結(jié)論進(jìn)行對(duì)比,最后,每一個(gè)人必須作出自己的決策并接受由此引起的責(zé)任。然而,我認(rèn)為,如果投資者不能確定如何做,他應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的策略。在1964年的情況下,正像這里所闡述的,投資的原理應(yīng)遵循以下準(zhǔn)則（以其重要性為序）：
1. 不要借貸資金用來(lái)購(gòu)買或持有證券
2. 不要增加投入普通股的資金比例。
3. 減少普通股股份的持有,當(dāng)需要時(shí),將其降低到占總投資組合的最多50%。盡可能地繳納資本所得稅,資金收益應(yīng)投資于一等債券或作為儲(chǔ)蓄金。
在一段時(shí)間內(nèi)真正遵循美元平均成本計(jì)劃的投資者,既可符合邏輯地繼續(xù)他們的階段性購(gòu)買,也可中止購(gòu)買,直到他認(rèn)為市場(chǎng)已不再危險(xiǎn)。我決不支持在1964年末的水平上開(kāi)始或重新制定一個(gè)美元平均成本計(jì)劃的做法,因?yàn)樵谛碌耐顿Y計(jì)劃執(zhí)行后如價(jià)格很快上漲一個(gè)危險(xiǎn)的高度,那么投資者就不會(huì)有耐心來(lái)堅(jiān)持這一計(jì)劃。
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