我國建立做市商制度的模式選擇

　　(一)建立完全的做市商機(jī)制

　　完全的做市商機(jī)制是比較純粹的做市商制度。其優(yōu)點(diǎn)在于把做市商機(jī)制的優(yōu)勢發(fā)揮到極致，充分通過做市商作為新三板交易的中間商，由其促成新三板股份的交易，促進(jìn)新三板的流動和轉(zhuǎn)讓。在這種模式下，做市商利潤由所有做市商分享。從競爭角度看，對利潤的爭奪可以使得做市商有動力保持合理的報價。

　　但是完全的做市商制度也存在比較明顯的缺陷，比如由于缺乏競爭容易產(chǎn)生做市商對于交易市場的壟斷;完全的做市商制度對監(jiān)管的要求太高，需要監(jiān)管部門對于做市商進(jìn)行更全方位和更深人的監(jiān)管，從而避免由于做市商本身的缺陷帶來市場和交易的風(fēng)險。

　　(二)做市商與現(xiàn)有報價系統(tǒng)的融合運(yùn)用

　　做市商與現(xiàn)有報價系統(tǒng)融合運(yùn)用，兼有兩種類型的優(yōu)勢，同時可以增強(qiáng)流動性，允許新三板企業(yè)與做市商自由對接，有利于平抑價格。

　　1.單個掛牌企業(yè)同時實(shí)行做市商與現(xiàn)有報價制。在單個新三板企業(yè)同時實(shí)行兩種交易制度(港交所模式)，做市商可以享有不等的優(yōu)先地位，甚至不享有任何優(yōu)先地位。但是，對于已經(jīng)采用競價制度的新興市場而言，在不改變原有競價制度情況下，引入的做市商制度只能是一種形式，不會在市場上起到作用。事實(shí)上，香港交易所模式就是一種“偽”做市商制度。雖然可以避免產(chǎn)生法律問題，但是，如何平衡做市商的權(quán)利和義務(wù)就成了問題。

　　2.不同掛牌企業(yè)上分別實(shí)行做市商與現(xiàn)有報價制。在不同新三板掛牌企業(yè)上實(shí)行不同交易制度(JASDAQ模式)。在這種模式下，一個掛牌企業(yè)只能采用一種交易制度，當(dāng)然，可以在不同時間采用不同制度。最常見的情況是，正常情況下采用競價交易制度，當(dāng)流動性不足時采用做市商制度。日本JASDAQ市場就是采用這種模式。

　　3.是否同時觸人競價機(jī)制。從本質(zhì)上看，做市商制度是組織市場交易的一種方式。從海外市場的經(jīng)驗與教訓(xùn)來看，引人做市商制度的目的都是為了解決市場流動性不足問題。既有的理論分析表明，做市商制度其有其適用性：流動性不高的市場(由市場技術(shù)條件、股票自身性質(zhì)等決定)交易成本較高。因此，對原先以做市商制度為主的歐美市場來說，在市場得到進(jìn)一步發(fā)展、流動性有所提高后，其交易成本高的不足就會凸顯出來。此時，一般的做法是引人競價制度。而對原先采用競價制度的新興市場而言，只有在市場流動性不足，以至于競價制度不成功的情況下，才會考慮采用做市商制度為市場提供流動性。

　　4.模式選擇。適度引進(jìn)做市商制度解決現(xiàn)行新三板股份流動性不足問題。做市商在促進(jìn)新三板股份流動性、發(fā)現(xiàn)股份價格、發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值方面起著積極的作用。因此，引進(jìn)做市商可以有效解決新三板交易制度流動性不足問題，但是鑒于新三板監(jiān)管上未能一步到位，而且也缺乏監(jiān)管的經(jīng)驗，完全引進(jìn)做市商存在一定風(fēng)險。建議應(yīng)將引進(jìn)做市商制度與現(xiàn)有的競價報價制度結(jié)合起來，既保持了原有制度的繼續(xù)執(zhí)行，又引進(jìn)新制度予以補(bǔ)充，這樣既可以減少新制度的沖擊，又可以利用二元制度的好處和優(yōu)點(diǎn)，革除原有制度的弊端。