期權與股指期貨套期保值的對比

　　我們以標準普爾500指數(shù)(S&P500)為例，比較S&P500股指期貨和SPX(即標準普爾500股指期權)進行套期保值的效果。

　　某投資者持有某一股票組合，該組合完全根據(jù)S&P500進行復制，因此收益率變化與股指保持同步，建立組合頭寸時S&P500為1500點。投資者可以采用三種方式對其所持頭寸進行套保：賣出S&P500股指期貨、買入SPX看跌期權以及賣出SPX看漲期權。

　　1.賣出期貨的套保策略：

　　在賣出期貨那一刻起，股票組合便維持在那時刻股指期貨的價格水平。假設S&P500股指期貨的價格為1600點，投資者若此時賣出股指期貨對所持股票組合進行保護，則接下來市場無論如何變化，投資者的股票組合價值始終維持在1600點(這里不考慮跟蹤誤差以及交易費用)。因此賣出期貨的套保方式是相當穩(wěn)定的，該投資者的收益被固定在了100個點。

　　2.買入看跌期權的套保策略：

　　投資者可以根據(jù)自己所能承擔風險的能力來選擇執(zhí)行價格，假設投資者希望股指在1600點下方得到保護，因此選擇了執(zhí)行價格為1600的SPX看跌期權。如果股指跌破1600點，由于買入看跌期權所獲得收益正好對沖掉股票組合的損失，因此投資者的股票頭寸受到了保護，無論股指怎么下跌，其損益是固定的(100點一看跌期權的權利金)。而如果股指上漲，投資者可以放棄看跌期權，從而仍舊通過所持股票組合享受到股指上漲帶來的收益。

　　3.賣出看漲期權的套保策略：

　　投資者同樣可以根據(jù)自己的需求選擇不同執(zhí)行價格的期權進行套保，賣出看漲期權獲得的權利金可以用來彌補股指可能下跌所帶來的損失，從而實現(xiàn)套保的目標。假設投資者進行個股期權交易時，選擇賣出執(zhí)行價格為1600的SPX看漲期權。如果股指下跌的幅度不大，權利金收益可以完全或部分對沖股指下跌帶來的損失，但在股指下跌幅度很大的情況下，這種套保方式所能對沖的風險有限。如果股指上漲至1600點之上，作為看漲期權的賣方，投資者股票組合獲得的收益將完全用以支付做空看漲期權的損失，因此其損益也將是固定的。