如何理解擔(dān)保的期權(quán)特性

　　人們常常認(rèn)為，如果借款人有足夠的償還能力，則擔(dān)保人的借款擔(dān)保是沒有價(jià)值的，實(shí)際上這個(gè)認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的。下面我們用期權(quán)定價(jià)理論來闡述借款擔(dān)保所涉及的不僅僅是一個(gè)法律上的義務(wù)問題，而且也有其確定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

　　假定D公司為M公司的子公司。現(xiàn)在D公司要向F財(cái)務(wù)公司借款200萬元，而F公司則要求D公司的M母公司為這筆借款提供借款擔(dān)保。顯然，如果M公司同意為D公司提供擔(dān)保，則相當(dāng)于M公司給F財(cái)務(wù)公司簽出(Write)了一個(gè)看跌期權(quán)。該看跌期權(quán)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)是D公司的市場(chǎng)價(jià)值(S)，其敲定價(jià)格(X)就是D公司向F財(cái)務(wù)公司的借款200萬元，其有效期就是D公司的借款期限。

　　如果D公司的借款到期時(shí)，D公司無力償還借款，且其市場(chǎng)價(jià)值(S)低于敲定價(jià)格(X)(X=200萬元)，則F財(cái)務(wù)公司將行使其看跌期權(quán)，從為D公司擔(dān)保的M母公司取得債權(quán)200萬元，則將市場(chǎng)價(jià)值不足200萬元的D公司資產(chǎn)留給M公司，也就是說以200萬元的敲定價(jià)格(X)，把小于該價(jià)值的D公司資產(chǎn)出售給M公司。對(duì)于M公司來說，該擔(dān)保是其或有負(fù)饋，而對(duì)于F財(cái)務(wù)公司來說，該擔(dān)保是其或有資產(chǎn)。因此，這種借款擔(dān)?？梢允癸L(fēng)險(xiǎn)債務(wù)變成無風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)，因而這種擔(dān)保是有價(jià)值的。那么它的價(jià)值是多少呢?上面討論公司債務(wù)人的看跌期權(quán)特性時(shí)得出了公式5.1:

　　無風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)價(jià)值=風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)價(jià)值十特定看跌期權(quán)價(jià)值

　　所以借款擔(dān)保使擔(dān)保人承擔(dān)了等于特定看跌期權(quán)價(jià)值的成本。而這一看跌期權(quán)的價(jià)值可以用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型來估價(jià)。如果D公司在負(fù)債存續(xù)期間不給股東派發(fā)紅利，則擔(dān)保的價(jià)值可以直接用Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型來估價(jià);反之，則需要使用修改后的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型來估價(jià)。如果沒有期權(quán)定價(jià)理論，則很難對(duì)擔(dān)保進(jìn)行估價(jià)。

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