過去,如何判定超過平均業(yè)績(jī)的公司僅僅是統(tǒng)計(jì)上的瑣事,投資者可以從經(jīng)紀(jì)人那里獲得50家或100家這樣的企業(yè)目錄。在目錄中,他將不僅獲得15個(gè)或20個(gè)最有希望的公司,而且他還有了保證股票成功的策略。
這個(gè)簡(jiǎn)單的思想有兩重含義：第一,有良好業(yè)績(jī)和前景看好的普通股應(yīng)在合適的高價(jià)賣出。投資者也許多股票前景的判斷是正確的,但未有好的收獲,這只是因?yàn)樗麨樗谕姆睒s已選項(xiàng)傾囊付出。第二,他對(duì)未來的判斷也許是錯(cuò)誤的,迅速成長(zhǎng)的股票通常不能持續(xù)長(zhǎng)久。
當(dāng)一個(gè)公司已經(jīng)有了輝煌擴(kuò)展的業(yè)績(jī),其規(guī)模越大,重溫以往的輝煌就越困難,達(dá)到某個(gè)點(diǎn)以后,增長(zhǎng)曲線將趨緩變平,許多情況下它將轉(zhuǎn)而向下。
在第12章,我將給出一些例子,說明投資成長(zhǎng)股所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的兩面性。顯然,人們很容易局限于自己為數(shù)不多的例證,他們找到有關(guān)例子,來認(rèn)證在成長(zhǎng)股領(lǐng)域財(cái)富速得瞬失。這里,人們?cè)鯓硬拍苷_地判定全部結(jié)果呢？我認(rèn)為完全可以通過對(duì)成長(zhǎng)股的專項(xiàng)投資結(jié)果的研究來大致推斷。續(xù)約證券交易所成員亞瑟.威森克格公司每年出版一冊(cè)的《投資公司》,在這方面的研究是很權(quán)威的,書中計(jì)算了大約20家這種成長(zhǎng)股資金一年以上的走勢(shì)。
第10章表24概述了1962年至1963年和1954的至1963年間的結(jié)果,表明所有成長(zhǎng)股和為數(shù)眾多的500種非標(biāo)準(zhǔn)的股票一樣。
1954年至1963年的10年間,23種被劃為“成長(zhǎng)”的股票平均總獲利為270%；普通股獲利占44%,價(jià)格增加226%。預(yù)測(cè)認(rèn)為再投資還會(huì)有同樣的股利。這就是它本身的出色表現(xiàn),但是,它令人難忘的印象被同期為數(shù)眾多的非標(biāo)準(zhǔn)股票總計(jì)增長(zhǎng)278%和其中75%來自定期股利的表現(xiàn)沖淡了。如果我們認(rèn)為這種股利在10年中有45%以上用于再投資,那么我們認(rèn)為這種股利在10年中有45%以上用于再投資,那么非標(biāo)準(zhǔn)股票的增益將增長(zhǎng)318%。實(shí)際上10年里23種成長(zhǎng)股中只有5種比起非標(biāo)準(zhǔn)股票可比較的部分表現(xiàn)更出色。這預(yù)示著地成長(zhǎng)型公司各項(xiàng)投資的回報(bào)與通常的普通股比較并不突出。
根本沒有理由認(rèn)為,一般的聰明的投資者只要認(rèn)出更多的努力,就能夠獲得比專門的投資公司更好的結(jié)果。的確,在操作時(shí),這些組織比你有更多的頭腦,更好的研究手段。在此,我勸告進(jìn)攻型投資者不要投資于一般的成長(zhǎng)股,盡管這類股票公認(rèn)有良好的前景,有高于20%的市盈率（對(duì)于防御型投資者,我建議購(gòu)買價(jià)上限為過去7年平均收益的25倍。在大多數(shù)情況下,兩者規(guī)范大致是相等的）。
成長(zhǎng)股作為一個(gè)等級(jí)的顯著特點(diǎn),是它們市場(chǎng)價(jià)格寬范圍的波動(dòng)性。這適用于最大的和最悠久的公司,例如通用電氣和國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司,甚至包括多數(shù)較新的和較小的成功的公司。它們說明了我們的命運(yùn),即1949年以來股票市場(chǎng)的主要特征已在絕大多數(shù)取得輝煌成績(jī)的公司股票中加進(jìn)了投機(jī)的因素。這些公司有高的投資率（它們的長(zhǎng)期信用最佳,支付低的貸款利率）,其投資規(guī)模在數(shù)年內(nèi)可以不變；其股票的風(fēng)險(xiǎn)性依賴于股票市場(chǎng)所發(fā)生的情況,公眾對(duì)它產(chǎn)生的熱情越高,與它的收益相比它上漲得越快,作為一種投資對(duì)象它的風(fēng)險(xiǎn)就越大。
然而它是不確切的。讀者會(huì)問,真正來自普通股的大的財(cái)富,是那些對(duì)公司未來抱有信心而在早年進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性投資的人獲得的嗎？當(dāng)它們的價(jià)值增長(zhǎng)了100倍或更多時(shí),他們還應(yīng)堅(jiān)定地持有這些原始股票嗎？回答是肯定的。但是來自單個(gè)公司的因投資而獲得的大的財(cái)富幾乎都是和這種公司有密切關(guān)系的人實(shí)現(xiàn)的,如員工,家庭成員等等,他們有充分的理由,通過一種媒介安置一部分資源,在所有變動(dòng)中持有它們,并置高價(jià)時(shí)賣光它們的大多數(shù)的誘惑于不顧。一個(gè)沒有這種密切的個(gè)人關(guān)系的投資者時(shí)常被迫面對(duì)的問題：他的一部分資金投在這個(gè)媒介中是否太大。每次價(jià)格下跌,盡管是暫時(shí)的,都將再一次強(qiáng)調(diào)這個(gè)問題。內(nèi)外的壓力多半迫使他捕捉似乎是可觀的利潤(rùn),而實(shí)際所得遠(yuǎn)比應(yīng)得的要少。
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